恒顺醋业:Q2收入增长提速,盈利能力持续改善

上半年业绩较快增长,得益于并表及数字营销加速。公司上半年收入37.7亿元,同比增长28.3%,归母净利润2.04亿元,同比增长34.4%,扣非后归母净利润1.75亿元,同比增长22.7%。业绩较快增长主要得益于首批收购的5家数字营销公司收入内生增长57%,且爱创天杰、智阅网络、数字一百5月起并表。上半年数字营销业务收入31.3亿元,同比增长63.8%,占比83%,净利润1.86亿元,同比增长53.6%,占比91.2%,贡献显著提升。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入7.3亿元,同比+5.7%;归母净利润9388万元,同比+23.6%,扣非后归母净利润8372万元,同比+15.2%。

   
围绕数字营销全产业链拓展创新,业绩对赌无忧。公司下游客户包含互联网(44%)、汽车(18%)、电商(14%)、快消、金融、游戏、旅游等行业,凭借头部客户资源和优质媒体资源(腾讯、百度、小米、今日头条等),差异化产品优势,创新性研发实力和专业人才,打造数字营销全产业链;上半年公司切入千万级客户英菲尼迪及工银、DW等金融和时尚业新客户,围绕大数据创新产品也取得良好进展。数字营销子公司上半年业绩增长29.9%,已完成业绩承诺45%,超过去年同期的42%,全年业绩承诺兑现有保障。

   
其中Q2单季实现收入3.6亿元,同比+8.7%,归母净利润4931万元,同比+24.4%。

   
毛利率因业务结构调整有所下降,净利率同比提升。公司上半年毛利率12.83%,较去年同期下降3.05个百分点,主要由于毛利较高的商品房销售占比降低。三项费用率5.36%,同比降低0.82个百分点,其中管理/销售/财务费用率分别较去年同期变动-0.86/+0.76/-0.72个百分点,净利率5.73%,同比提高0.8个百分点。经营活动现金净流出1.74亿元(去年同期净流入1573万元),主要由于数字营销收入增长带来应收款规模增长较快。

   
酱醋主业稳步提升,渠道库存影响逐步消失,收入端明显提速。上半年公司酱醋调味品实现收入6.7亿元,同比+3.2%。1、分产品看,香醋主力销量稳定,白醋同比+20%,高端陈醋同比+3.0%,三年陈、六年陈等高端品类呈现较快增速,同比+20%。料酒同比+7%,增长态势良好;2、分市场区域看,华东外市场由于基数低故增速较快;华东市场体量规模大,整体表现平稳,但部分区域增速亮眼,如上海市场增速在两位数以上。上半年酱醋量上并没有明显增长,主要是提价带来的收入增长。目前渠道库存已逐渐消化至正常水平,Q2收入端较Q1明显提速,预计Q3、Q4增速将恢复至10%以上。房地产业务上半年实现一千多万销售收入,继续去库存回笼资金。

   
公司现阶段以移动数字营销的优势快速抢占中国数字营销全行业的市场,中长期紧抓国际趋势,搭建营销数据与技术能力,形成竞争壁垒。我们认为公司战略确立后将聚焦中心、加速推进,短期内通过头部媒体资源绑定和行业的延伸,实现KA客户收入扩张和市占率提升;中长期构筑数据和技术优势,符合当前全球营销巨头深耕数据的趋势,有利于公司提升话语权和利润率,并实现商业模式升级。

   
毛利率持平,三费率降低,盈利能力持续改善。上半年整体毛利率达41.4%,与去年同期持平,提价较好覆盖成本端上涨。三费率同比下降2.5个百分点,主要原因:1、促销费用减少,销售费用率同比下降1.6pp;2、费用性税金同比减少205万元,致使管理费用率下降0.5pp。净利率提升2个百分点至12.9%,盈利能力持续改善。

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