涪陵榨菜:新品放量与产品提价推动量价齐升

事件:涪陵榨菜2017年中报

新品放量与产品提价推动量价齐升,并购惠通协同效应凸显。

   
营收7.9亿元,同比增长30.59%;归母净利润1.7亿元,同比增长48.38%。17Q2营收4.5亿元,同比增长35.20%;归母净利润1.1亿元,同比增长66.10%。预计17年1-9月归母净利润2.8-3.2亿元,同比增长40%-60%。

   
公司上半年收入逐季加速增长,源于榨菜提价和新品放量增长。公司17H1营收7.93亿,同增30.59%,Q2营收4.5亿,同增35.15%。公司收入逐季加速增长源于二季度提价和脆口系列销量快速增长。分产品看,榨菜17H1实现营收6.7亿元,同增23.7%,根据公司公告的产品提价时间与幅度,我们推算17H1榨菜均价增10.5%,销量增11.8%;其他佐餐开胃菜17H1营收0.58亿元,同增102%;泡菜17H1实现营收0.60亿元,同增80%。

    业绩超预期,收入增长受益于提价及新品放量

    提价提升盈利能力,下半年盈利能力将进一步提高。

   
2017年2月公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等。提价期间,公司主动控制经销商囤货。提价和经销商补库存下,公司二季度收入实现高增长。从产品看,榨菜收入增长23.69%,主要是脆口持续放量。其他新品增速明显,佐餐开味菜收入增长102.03%,榨菜酱油收入增长59.72%,泡菜收入增长80.69%。2017H1,非榨菜类产品的收入占比同比提升4.73%。

   
公司2017H1归母净利润1.72亿元,同增48.38%;扣非后净利润1.67亿,同增51.92%,Q2归母净利润1.08亿,同增66.10%。公司净利润增速远高于收入增速,主要源于提价带来的毛利率提升,以及费用率的下降。

    提价覆盖成本压力,费用控制提升净利率

   
公司提价因素在二季度全面体现,同时Q2也是公司成本压力最大时期,上半年公司毛利率环比提升2.8个点回升至47%,说明公司提价可以覆盖原材料成本上涨。期间费用率下降4.18个百分点,其中销售费用率下降1.9个百分点,管理费用率下降1.5个百分点,未来仍将稳中有降。

   
17H1毛利率47.00%,同比下降0.75%;净利率21.68%,同比提升2.60%。毛利率微降主要由于一季度原材料成本大幅上涨,主要原材料青菜头和包材均有40%-60%的价格上涨,但二季度提价有效覆盖成本上涨。17H1销售费用率和管理费用率同比下降1.91%和1.47%。公司创新销售机制,持续开展体验式营销活动,不断提高品牌影响力。

    业绩指引目标乐观彰显公司信心。

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